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股市融资负债规模，已攀升至历次牛市顶部才出现的水平。
鲁特霍尔德研究集团数据显示，过去 12 个月融资负债增幅超 40%，这一增幅门槛仅在 2000 年、2007 年、2021 年三轮市场大顶阶段出现过。
融资负债，即投资者以自有证券为抵押，向券商借钱买入股票的资金。它既能放大购买力、增厚收益，也会同步放大亏损。
当下尤为值得警惕的是，融资负债增速远远跑赢标普 500 指数涨幅。简单来说，投资者借钱进场的速度，远快于股价上涨速度。
负债增速远超股指涨幅
过去一年，包含股息再投资在内，标普 500 总回报约 22%，仅为融资负债增速的一半。
鲁特霍尔德在研报中写道：“过去 12 个月，融资负债绝对规模涨幅达 54%，相对股指超额增速 26%，两项指标均突破我们统计的历史预警阈值。回顾历史，这两项数据很少能长期维持在阈值之上。”
一旦市场狂热情绪消退，融资规模会快速收缩，进而压制股价。
历史规律显示，当融资负债增速达到当前高位后，标普 500 指数未来一年收益往往会大幅回吐。
鲁特霍尔德首席投资官斯科特・奥普萨尔表示，数月前融资负债增速就已突破 40% 预警线，市场即将进入历年行情中风险最高的阶段。
他在采访中称：“当市场情绪过度亢奋、投资者对风险容忍度拉满、贪婪情绪泛滥时，行情往往会迎来反转，当前盘面释放出极强的看空信号。”
美国金融业监管局（FINRA）最新 5 月数据显示，市场融资负债规模膨胀至 1.4 万亿美元，创阶段新高。
奥普萨尔解释，一旦融资借贷意愿降温，股票买盘需求也会同步萎缩。
“两大利空叠加，后市行情不容乐观。当投资者大举加杠杆借钱加仓，这是极具参考价值的反向警示信号。”
AI 行情吸引大量杠杆交易者入场
奥普萨尔补充，本轮持续数年的牛市由 AI 赛道主导，吸引了大量使用融资杠杆的投机资金入市。
一个佐证是高风险杠杆型 ETF 规模爆发式增长：今年春季两个月内，这类基金资产规模近乎翻倍，反映市场风险偏好大幅抬升。
一旦行情走弱，券商强制平仓（追缴保证金）会进一步加剧下跌行情。
这位首席投资官表示：“一旦数据中心相关 AI 标的率先大跌，会带动整条板块下挫，随后大量投资者将触发保证金追缴。本轮行情收益高度集中、杠杆买盘高度集中，这是核心风险点。”
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责任编辑：郭明煜
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